9月18日午后，沪指2700点失而复得，三大指数亦一度快速翻红，大金融、光刻机、房地产、煤炭等方向领涨。那么，究竟发生了什么？

分析人士认为，首先是降息预期越来越浓，今晚美联储降息的预期已基本打满，而周五就是LPR调整的时间窗口。上周，对于下调存量房贷利率的预期也非常强烈。

其次，光刻机（胶）指数一度大涨超3%，可能与国产替代的逻辑有关。据英国《金融时报》当地时间周二报道，美国和日本政府即将就芯片输中管制达成协议。白宫希望在美国11月总统大选前公布新的出口管制措施，包括要求非美企业必须先取得许可。

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反攻

今天，A股指数整体表现低迷，但光刻胶和光刻机两大板块却集体大涨，板块指数涨幅最高时超过3.5%。

芯片相关股票上涨，一般都与国产替代的逻辑相关。此次，可能亦是受此逻辑驱动。据英国《金融时报》当地时间周二报道，白宫希望在美国11月总统大选前公布新的出口管制措施，包括要求非美企业必须先取得许可。

美国政府官员、日本和荷兰连月密集协商，希望加强既有出口管制机制，也确保日本和荷兰公司不会被美方列为“外国直接产品规则”锁定的对象。

知情人士透露，美日双方协商即将取得突破性发展，只是日本官员警告，由于日本担心贸易争端，谈判的情况仍然“相当脆弱”。日本政府尤其担忧，倘若配合美国实施出口管制，其获取关键矿物的能力可能受阻，特别是镓和石墨。消息人士称，日本政府和企业已经收到了警告。美国的出口管制措施，意在堵住现有规定的漏洞，美方希望祭出更多限制措施，让他国更难取得关键芯片制造设备。美国也希望日荷两国管制软体更新、设备维护等服务。

值得注意的是，今天午后，走势低迷的A股突然爆发。中字头个股探底回升，中航产融直线涨停，中国人寿、中国石化、中兵红箭、中国太保、中远海控等涨幅居前。房地产板块震荡反弹，电子城午后涨停，中交地产、滨江集团、我爱我家、特发服务、招商蛇口等跟涨。A股三大指数亦一度集体翻红，2700点也得以收复。

分析人士认为，从上涨结构来看，主要还是与降息预期有关。今晚美联储降息的预期已基本打满，本周五也是LPR调整的时间窗口。不少业内人预计，在美联储降息之后，LPR也会跟随调整。中秋节之前，市场对于存量房贷利率的下调预期也非常强烈，市场再度疯传重磅信息：中国最早将在本月削减存量住房贷款利率，旨在通过降低数百万家庭的借款成本来刺激消费。不过，截至目前，该消息尚未得到官方证实。

机会已至？

那么，后续市场机会有多大？

中信建投研报认为，中国政策进入关键观察窗口期，短期A股市场情绪极度低迷，强势股补跌，具备市场底部特征。后续市场转势仍依赖于扩内需政策加码，结构上关注内需α品种。把握主动投资机会，过去三年平台经济积极整改、加速转型，进入新起点，线上增速率先修复，关注互联网平台经济；地产销量大幅下滑阶段正逐步过去，相关支持政策可以期待；以旧换新国内扩内需政策发力初见成效，等待扩内需政策继续发力。

中信证券认为，宏观价格信号疲软的态势延续，内部政策的应对仍需观察，而外部信号扰动还不足以影响国内政策；9月以来托底资金流入减少，加快股价充分反映市场预期，磨底过程有望缩短，增量政策出台前预计短期资金博弈仍将主导市场；配置上，建议延续红利加出海的底仓，耐心等待拐点信号。

国产替代的空间有多大？

另一方面，国产替代的空间有多大？

针对荷兰近日宣布将扩大光刻机出口管制范围，商务部新闻发言人8日回应称，中方注意到相关情况。近来，中荷双方就半导体出口管制问题开展了多层级、多频次的沟通磋商。荷方在2023年半导体出口管制措施的基础上，进一步扩大对光刻机的管制范围，中方对此表示不满。

从全球市场来看，日本企业主导了光刻胶市场，并垄断光掩膜份额。来自9月11日的消息称，日本经济新闻社对世界经济活动中重要的最终产品和服务等71个品类进行了2023年“主要商品和服务市场份额调查”。结果显示，日本企业份额在10个品类中排在首位，比上次调查增加4个；在新调查的“半导体材料”的5个品类中，日本企业在3个品类位居第一。

在光刻胶领域，东京应化工业以22.8％的份额排在全球首位。汽车用传统产品表现出色，而且用于最新款智能手机的半导体“极紫外（EUV）光刻胶”等也作出了贡献。2024年2月东京应化将2030财年（截至2030年12月）销售额目标提高到了3500亿日元，是原计划的1.75倍。除了美国杜邦份额占13.2％跻身第四名之外，其余份额均由日本企业垄断，排名靠前的日本企业的合计份额达到75.9％。

在作为半导体基础材料的“硅晶圆”方面，信越化学工业以24.7％的份额位居全球首位。最尖端产品只有信越和排在第二的胜高（份额占比为19.9％）两家公司能够生产。在半导体的上游生产工序中用于转印半导体电路的“光掩膜基板”这一品类方面，3家日本企业垄断全球份额。

值得注意的是，由于中国大陆进行的是自主开发，因此除中国台湾地区外，此次并未将中国大陆的数据没有纳入统计。这可能也就是国产替代的空间。而从半年报来看，大部分半导体材料公司业绩均呈现同比向上趋势。

浙商证券预计，今年下半年，伴随着国产晶圆厂需求持续及半导体材料国产渗透率提升，国产半导体材料有望保持较高需求。申万宏源更是表示，国产替代重要性显著增强，预计未来光刻机贸易、国内技术进步都可以更加乐观，国内晶圆厂先进制程扩产节奏未来几年有望超市场预期。